XYSTRATEGY
一、准备迎接新一轮上行
去年底以来，市场已经历了一轮调整。我们认为，当前应当抛下悲观情绪整装待发，在春节前后迎接新一轮上行：
首先，我们在年度策略《强市场，新逻辑》中已经描绘了本轮行情的形态特征，即“大涨、大波动、大分化”，上涨将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。去年底以来的这波调整，也是行情震荡消化的过程。
其次，经历岁末年初的调整，市场又一次来到高性价比区间，多数行业拥挤度均在低位。拥挤度是我们独家构建，用于衡量各行业、赛道交易情绪的重要指标，其在短期择时方面有较强的指示效果。而近期我们观察到，多数行业拥挤度已经回到低位，指向市场整体来到高性价比区间。
并且，外部压力缓解也有望带动风险偏好修复。去年12月以来，“特朗普交易”持续演绎，叠加非农就业超预期韧性，美元、美债利率大幅攀升压制风险偏好，给全球风险资产都带来冲击。而近期，随着美国12月核心通胀超预期降温显著缓解市场对美国再通胀的担忧，美元、美债利率高位回落，全球风险资产迎来喘息窗口。与此同时，1月17日中美元首通话，对中美博弈的担忧也有望缓解，进而提振风险偏好。
此外，2024年经济超预期收官，基本面预期继续修复。2024年四季度实际GDP同比5.4%，明显高于市场预期的5.1%。并且，从地方两会跟踪来看，截至2025年1月16日，北京、上海、广东等15个省市的GDP增速目标加权均值与2024年基本保持一致，表明政府对2025年经济增长的诉求和信心仍在，后续政策逆周期加码力度仍可期。
最后，参考历史经验，春节前后至两会期间，本身也是珍贵的靠预期驱动、风险偏好提升的传统躁动窗口。统计近十年春节前后主要宽基指数走势，往往春节前几个交易日市场就逐步开启躁动，春节过后躁动持续演绎。直到两会前后，随着经济目标确认、年初数据发布，市场才逐步迎来决断。
结构上，“哑铃型”配置可以阶段性向高弹性方向倾斜。2024年9月底以来，政策反转、但基本面反转尚待验证，指数与行业的表现同基本面关联度较低，市场主要基于流动性与估值修复逻辑进行赔率交易，呈现明显的“哑铃型”配置，风险偏好抬升时聚焦小盘，风险偏好收缩时又切向红利。随着后续不确定性因素进一步释放、新一轮上涨开启，“哑铃型”配置或再度转向高弹性方向倾斜。
二、3、4月份将是行情能否转向盈利驱动的重要观察窗口
中长期维度，行情得以持续最终仍需要盈利支撑，届时市场审美也将从估值驱动回归盈利驱动。参考历史经验，除了2015年的水牛行情，历史上的牛市大多都需要盈利与估值共振，行情才能够持续。并且牛市初期反弹过后，以高ROE/ROA/ROIC、高每股现金流、高净利润增速/营收增速等为代表的高胜率资产脱颖而出，成为市场新的中长期维度下的共识方向。
本轮来看，3、4月份或是行情能否转向盈利驱动的重要观察窗口。该阶段，不仅是市场依据政策信号和基本面验证、重新选择方向的重要时点，也是评估内需顺周期资产和困境反转类资产能否占优的重要验证窗口：
三、迎接新一轮上行，结构如何配置？
（一）“哑铃”向高弹性方向倾斜：关注AI、新质生产力与并购重组
新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。尤其是特朗普就任后带来对华政策的不确定性使得自主可控的必要性再度提升，且与国内新质生产力发展耦合，财政预算有望进一步向“安全”主线倾斜。一方面，国内新质生产力发展要求的产业链供应链升级、新兴产业和未来产业的发展方向，恰好与国内卡脖子技术的关键领域不谋而合，自主可控既是大国博弈背景下的战略手段，也是发展新质生产力的内在要求。另一方面，2025年财政加力信号明确，后续有望继续发行超长期特别国债专项用于支持科技创新、产业链安全等战略重要性较高的方向，助力高质量自主可控。
重点关注AI、半导体、信创、机器人、低空经济等方向。
并购重组方面，其超额收益与市场整体表现强相关，即市场整体向好、风险偏好提升的阶段，相关标的更容易跑赢全A。前期市场风险偏好收缩，并购重组指数也在持续跑输全A，而近期市场出现反弹后，已经有初步跑赢全A 的迹象。随着后续市场逐步进入躁动窗口、风险偏好迎来提升后，并购重组相关机会可进一步提升关注度。
作为本轮政策重点支持的资源配置途径，并购重组市场正在不断涌现出一些新的投资机遇。梳理今年以来并购重组的代表性案例，同时结合地方政府最新政策以及国务院国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中对并购重组方向提出的具体要求，我们认为后续对于并购重组可以重点关注三条选股思路：未上市优质资产注入、同行业资源整合以及培育新质生产力。
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