日本债市的波动是近年来逐步累积的结果，日本央行货币调整是最核心的原因。长期以来，日本央行通过大规模购买国债、将政策利率维持在-0.1%，并将10年期国债收益率目标设定在0%左右，以对抗日本多年来的通缩问题。
2022—2023年，日本央行将收益率曲线控制政策进行了多轮调整：将10年期国债的目标区间从±0.25%放宽至±0.5%、宣布以1%的固定利率无限购买国债、将1.0%定义为10年期国债收益率的“参考上限”。
2024年3月，长期困扰日本的通缩问题缓解以及日本经济的增长，让日本央行认为调整货币政策的时机已经到来，从而结束了持续8年的负利率政策，将政策基准利率从-0.1%上调至0—0.1%。2024年7月，日本央行宣布大幅减少国债的购买规模，被市场解读为“隐形缩表”。
2025年1月，日本央行实施了自2007年以来的首次加息，虽然此后再无加息，但正式宣告了日本的超宽松货币政策时代结束。9月，日本央行行长植田和男在与首相石破茂会谈后，释放了进一步加息的信号。
除日本外，以美国为首的大部分国家实则处于降息周期中，它们长债利率上行的主要原因则是对政府财政的可持续性的担忧；在日本，这也毫无例外是另一重要的推动力。在5月的日本参议院的答辩中，石破茂表示，“需要认识到‘有利率’时代的恐怖，我国财政情况非常不好，比希腊还要差。”石破茂的言论引发了很大的争论。在随后的日本财务省举行的20年期国债拍卖上，投标倍数下跌至2.5倍，创下2012年以来的最低纪录，而尾差（即平均价格与最低成交价之间的差距）飙升至1.14日元，为1987年9月以来的最高水平。
7月，执政的自民党在参议院选举中失利，自建党以来首次失去了多数席位，党内多名议员公开要求石破茂辞职。自民党就是否提前举行总裁选举征求党内意见，并要求举行党内投票。为避免党内分裂，石破茂宣布辞去自民党总裁并卸任日本首相。10月，自民党总裁高市早苗在坎坷之中当选日本总裁，长端利率小幅回调后继续上行走势，后续政局的稳定性仍有待市场验证。
日本拥有全球第三大债券市场，并以长期以来的低利率发挥着全球债市压舱石的作用。日本及全球投资者通过利差交易投资海外债券，从而一定程度上托举了对美债和其他主权债的需求，但是现在，这个市场似乎正在终结。对于日本财政状况的担忧、政局的高度不确定性都激化了市场对长债的抛售。
欧洲困境：从德国到英法
3月初，受到美国减少对乌克兰军援以及要求北约盟国增加军费的压力，德国即将上台执政的联盟党和社民党达成初步意向，同意放松“债务刹车”限制；国防开支方案经德国议会最终通过，同意设立5000亿欧元的预算外基金用于基础设施支出、国防相关的支出超出GDP1%的部分将免受“债务刹车”限制。受此影响，德国30年国债快速上行，也极大提振了欧元的走势。
8月底，在议会磋商新一年度预算案遭遇挫折后，法国总理贝鲁召开新闻发布会，宣布要求在议会进行信任投票，震惊了金融市场。此前，贝鲁提出将法国目前的赤字率从占GDP的5.4%下降至4.6%，但遭到各方的反对，认为方案过于激进。最终贝鲁的信任投票未获得通过，总统马克龙再次任命新总理勒科尔尼，这是法国两年来任命的第五任总理。即便如此，勒科尔尼上台后短短一个月请辞，后被马克龙再度任命，总理与议会之间的拉锯仍然存在，法国的政治局面并未获得改善。
英国的情况也不容乐观。9月3日，英国30年债券利率飙升至5.75%，创1998年以来的最高纪录，较年初抬升超60bps。英国将于10月底或11月初发布秋季财政预算案，宣布未来一年的税收和支出计划；市场预期该预算案将提升征税规模，满足政府的资金需求，缓解财政收入危机，但这同时也将对英国脆弱的经济复苏造成伤害，从而推升了长债收益率。当周，英国发行新一轮10年期国债，计划发行140亿英镑于2035年到期的债券，供给压力也抬升了长债收益率。
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